2016年第一个交易日，大盘以5%和7%的二次触发熔断机制而停盘，这是中国股市启用熔断机制新规之后第一个交易日，俨然给熔断机制来了一次完整的实盘“公测”。

回顾历史，对于市场参与者来说，每一次“制度”的变化，在增大交易成本的同时，也在制造更多不确定性，从而助长市场的贪婪和恐惧，让以散户为主导的中国股市更加情绪化。顺着历史的逻辑，就不难理解缘何一个本应该稳定情绪的“熔断机制”，反而变成了情绪的催化剂。

从本质上说，熔断机制是一种在市场出现过分恐慌的情况下，用暂停交易的方式来消化情绪、查找原因、寻找对策、披露信息等，可以解决股市短期和应急问题，给市场一个冷静期，尤其是当市场因非理性因素导致急涨急跌时，通过熔断机制使市场交易暂时停下来，让各方有一个冷静思考的时间。比如由于软件系统措施导致买入大量ETF的光大“8·16”乌龙指事件，如果有熔断机制，就可以在第一时间斩断交易链条，并发现错误、停止程序运行，从而减少损失。

不仅如此，有了熔断机制，在暂停交易期间，监管当局能够在盘中就触发熔断的原因进行评估，如果涉及谣言等情绪面的因素，可以即时进行疏导。

参考西方国家使用熔断机制的效果来看，熔断机制在保护大多数投资者，以及防范整个市场风险中有着不可替代的作用。但是，从新年来第一个交易日来看，熔断机制在中国有点“水土不服”而作用有限，具体说来，原因在于：

一方面，存在熔断机制基准指数沪深300指数的失真问题，熔断机制基准指数沪深300是一种指数熔断，而非个股的熔断，并不能如实地反映沪深两市各自的涨跌情况；另一方面,中国A股独特的交易制度，由于没有放开“T+0”，使得期限交易存在不对称性，可能让熔断机制的功能大打折扣；不仅如此，为了熔断而熔断的交易规则对维稳股市而言并无太多实质性的意义，在实际生活中，日跌幅超过7%的日子非常罕见，完全不具有代表性。

事实上，鉴于中国当下的市场环境，熔断机制只能救急，但不能救火，难以改变股市下跌的态势。虽然，熔断机制对于突发事件能够起到暂停作用，但是，解决不了中国股市的根本问题：当绝大多数投资者对上市公司的经营前景不看好，对经济发展信心下降的时候，即使采取熔断机制，股市随后也会接着下跌。

但是，就新年首个交易日股市的大跌而言，熔断机制是偶遇的小插曲，不应该就此而简单地否认熔断机制的作用亦或“问罪”于熔断机制。

后股灾之后的市场信心依然没有完全恢复，即将到来的注册制所带来的短期利空，以及1月9日解禁潮、“减持禁令”即将到期等，不仅如此，美联储加息的压力以及人民币贬值的预期，直接构成了内外交困的多重利空。在此背景之下，二级市场的观望和抛售情绪加重也就不难理解。

需要引起投资者警惕的是，对于近期行情走势，由于熔断机制效果欠佳，在接下来的几个交易日里，当跌幅接近熔断阈值时，可能导致市场参与者预期自我实现。换句话说，在股市下跌时，投资者担心因继续下跌触碰熔断阈值暂停交易，会提前大量卖出股票，结果导致股指快速触及熔断机制，由此一来，熔断机制将会间接助跌全天的市场行情。

作者：中兴汇金投资研究部高级研究员