【中国经济新闻联播 /徐立康】 “一屋不扫，何以扫天下”原本是指好高骛远、不脚踏实地的人。而现在有投资者却借这句话来揶揄东方日升最近逆市定增的行为。
一方面，东方日升首发招股时向投资者信誓旦旦称，扩产即能增效，然而，时过四年却是收益“跳票”；另一方面，光伏产业低迷，淘汰过剩产能，行业重新洗牌已经迫在眉睫。公司首发募投产能至今未能消化，此刻定增重组斯威克资产更增加了不确定。某专业人士如此称。
超募产能扩两番 允诺收益跳票
东方日升于2010年9月在深交所创业板上市，首发每股42元发行价，市盈率高达67.52倍，共募集资金18.9亿元，实际超募资金13亿元。但从实际情况看很显然东方日升并未把握住这样的先机。实际上，如此高市盈率和超募资金一直都让正在逐梦IPO的公司羡慕不已。
据招股书，公司将用募资49969万元投入建设两个项目，一是，年产75MW晶体硅光伏产品，预计第二年达产，可实现年销售1.216亿元，利润20729万元；二是，投入“研发中心”。是年11月股东大会通过使用超募资金107533万元扩大产能两倍计划，2012年1月正式投产，再次做出预测，即新增利润41061万元。
而事实上，东方日升上市后的收益不升反降，财务数据皆墨令人大跌眼镜。据财报2013年度营收是21.6亿元；净利润率为3.48%；净利润7521万元，相比较2010年度营收23.7亿元；净利润率为11.59%；净利润2.75亿元，也就是说，公司用募资扩大了两倍产能非但没有实现招股书增加收益的预计，反而使净利润下降了266%。
前述专业人士指出，企业扩产的目的是为了增加效益，但如果募投不增效则可说投资或失败，关键是还要增加相应财务成本。而东方日升在募投产能消化成问题的情况下，仍然溢价收购产业链自己并不熟知的业务。
对此，有投资者直言不讳称，“一屋不扫，何以扫天下”？
据悉，东方日升另一项融资计划也将启动，即2013年度拟非公开发行不超过2575.76万股。
《中国经济新闻联播》查阅的资料显示，东方日升此前通过A股首发上市将股本扩大了99.72倍，目前在2560家（截止6月底最新数据）上市公司中排名第43位，分红派现与融资之比仅0.06，仅排名第2044位，股东已连续四期未得分红。而重圈钱轻分红历来就被投资者称谓“铁公鸡”公司。
应收占款高企 增加违约风险
据公司财报，2010年度应收款为2.99亿元；2011至2013年应收款分别8.22、5.89和7.89亿元；而2014年一季度应收款高达9.82亿元。
实际上，东方日升大举发力光伏产业的时候，光伏行业繁盛渐失，受产能过剩，下游需求不足影响，光伏行业盈利能力下降，甚至亏损，企业之间应收占款现象陡增，继而可能引发违约和减值的风险。东方日升2014年4月1日公告称，诉讼无锡荣能涉案金额8730万元。时间在往前2013年8月20日公司公告，诉讼上海超日涉案金额9975万元，关键在于ST超日资金链基本已断裂，几无还款能力，因此公司存在继续资金减值的风险。今年3月6日超日的公告就可以印证这并不是空穴来风，其公告称，2011年公司债券第二期利息无法按期全额支付，这意味着“11超日债”将成为中国债券市场首单违约。
应收占款等严重问题同样也出现在定增项目斯威克公司身上，斯威克报告期内，应收款1.11亿元、9733.95万元和2955.72万元。据资料显示，2011年山东力诺光伏是斯威克前五大客户，因欠应收款数百万曾对其诉讼。有必要赘述的是，2008年11月上市公司力诺太阳（600885）公告称，公司董事及实控人（力诺集团实控人）高元坤失联，2010年1月有关部门对“复出”三个月的高元坤做出三撤决定（撤销其济南市政协副主席职务、济南市政协委员资格和山东省政协委员资格），之后力诺太阳经营每况愈下于2012年10月被宏发股份借壳上市。
事实表明，光伏产业的生态环境已比较恶劣，一方面，如果企业生产开工不足影响收益；另一方面，产品销售无法及时回笼资金，变成了存货或者应收账款，可谓是进退两难。受市场持续低迷的影响，产业链中企业间应收占款严重，也越陷越深难以自拔，如“堰塞湖”岌岌可危，也许就差最后一根稻草，光伏企业倒闭或成大概率。谁会是第一家倒闭的光伏企业呢？
定增斯威克 像是“白武士”
近日证监会发布于2014年7月30日召开2014年第40次并购重组委工作会议，上会的议题是关于东方日升并购江苏斯威克新材料有限公司。事实上，2013年10月15日，公司发布了重组草案，但这项定增方案实施起来却一波三折，此前因为交易对手方斯威克主要股东王博文涉嫌内幕交易被证监会紧急叫停，最终只得将王博文15%的股权剔除出此次交易标的，定增也随之调整为6956.85万股，收购斯威克85%的股权，交易价格为4.68亿。而2103年8月31日评估基准日，斯威克账面净资产1.37亿，评估5.51亿元。东方日升届时将要支付302%的溢价就可完成对斯威克资产的收购。而高溢价收购往往给收购方带来较大减值风险。
为完成此次交易，受让方斯威克主要股东于2013年10月15日发布《承诺书》，同时发布由瑞华会计事务所出具的《盈利预测审核报告》。其报告预计称，2013年净利润5027.17万元，2014年净利润7518.46万元。
斯威克报告期内，经营活动现金流净额分别-2316.21万元、-1385.9万元和-2297万元；应收款1.11亿元、9733.95万元和2955.72万元；应付款4425.9万元、3871.16万元和1064.52万元；短期借款4887万元、1915.54万元和300万元；负债合计11774.9万元、7469.15万元和2242.53万元。于是，不少投资者和专业人士更加明了了对东方日升定增斯威克资产不以为然的看法。前述人士认为，一家注册资本4000万元，净资产1.37亿元的公司财务尚且如此，也反映出光伏产业的实情，另外应收款、存货高企或有提前确认收益的动机，这也是无良公司惯用的财伎。
日前，《中国经济新闻联播》就此通过电话询问东方日升证代徐先生，其表示斯威克公司对业绩是有承诺的，如果达不到，会有制约的。是什么让公司方面如此有“把握”的呢？有分析称，要么用相应协议或类“对赌”条款来约束受让方管理层，要么交易完成拿钱走人。如果定增中存在类对赌，将给公司带来更多不确定，监管层曾对五类PE对赌协议列为IPO审核的禁区，具体而言，上市时间对赌、股权对赌协议、业绩对赌协议、董事会一票否决权安排、企业清算优先受偿协议等。而眼下让人担忧的莫过于，是斯威克大量的应收款能否回笼到账？是否会产生更多坏账减值？
在国内资本市场的语境下，IPO、定向增发从来都被投资者看成是一场造富“盛宴”。彼时东方日升上市，董事长林海峰手握7500万股筹码，以发行价42.00元/股计算，当时身价超过30亿。值得一提的是，江苏斯威克的实控人赵世界占股权50.06%，增发6956.85万股的对应筹码为3482.599万股，按照本次发行价格6.72元/股计算，本次定增斯威克实控人赵世界将是最大受益者，届时套现将达2.340亿元，相比2011年8月25日斯威克增资扩股赵世界出资157.3万元，仅数年时间，就使得其财富暴增148倍，与此同时其它股东也个个赚得盆满钵满。此刻大概违规股东王博文会吁叹：抑何数奇命偶也？
据资料，2011年12月28日斯威克以资本公积转增注册资本3714.2856万元，其中赵世界占公司股权55.06%对应增资1845.0857万元。据工商资料显示，常州来邦投资合伙企业成立于2012年10月26日，同年11月20日该公司以200万元的价格获得赵世界5%的公司股权转让。实际上，常州来邦投资系斯威克高管朱平安、何胡送、杜思九及共二十个合伙人发起成立的一家股权投资的公司。
不过，经一番资料梳理揭开了一个事实，即实控人赵世界没花一分钱，仅通过几次资金腾挪，就得到了斯威克50.06%的实际控制权。于是便有投资者称，如此“财伎”不得不让人佩服和咋舌。
在光伏产业遭遇“寒冬”，产能过剩的背景下，东方日升2013年9月10日分布公告，因个人原因，柯昌红先生提请辞去公司运营总监职务。2014年6月21日发公告称，实控人林海峰欲减持6800万股即总股份12.14%，而实际上，2014年实控人可流通股份是25%，即6889.69万股，与拟减持6800万股，可谓是顶格减持。此举被更多市场人士解读为大股东因市场“亚历山大”所采取的举措。
很明显，东方日升是在自身处境也堪忧的情况下，对问题和困难一堆的斯威克施以援手进行并购重组的，无疑要承受很高的风险。有投资者称此举犹如“白武士”。
然而，“屋漏偏逢雨”更坏的消息从大洋彼岸传来，7月25日，美国商务部公布关于对中国光伏产品“双反”的初裁结果，认定从中国大陆和台湾地区进口的晶体硅光伏产品存在倾销行为。据估算，美国新一轮双反将影响我国光伏产品出口达30亿美元左右。不过，有分析人士认为，此次美国双反调查,到是给中国光伏产业提了醒,要想在新能源占有一席之地,必须有创新能力与核心技术,才能有更多的话语权。从目前国内光伏产业的发展来看,虽然产量巨大,但产品缺乏核心技术,质量达不到先进水平。且国内下游的配套工程内需较差,产品多依赖出口消化。
东方日升是时候该考虑在自我创新与核心技术上发力，而不是在“大而不强”的模式下继续越陷越深。
编辑/阳梓
